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张鹏:从格栅理论谈投资

文/新浪财经舆论领袖专栏作家张鹏

几天前,巴菲特的在线股东大会激起了大家对投资的讨论。布菲特的核心思想是研究目标的长期内在价值,而不是表观财务价值或市场价值。如何才能做到这一点?当然,智者见智,仁者见仁。他的合伙人查理·芒格(Charlie Munger)也是一位著名的投资人,他有多年的格栅理论,这从跨学科投资的角度为我们提供了启发。罗伯特哈格斯特朗还写了最畅销的书《查理·芒格的智慧》(Charlie Munger"s Wisdom),被称为智慧。我认为这一点也不夸张。当专家的论点和各种盲人的鸡肉汤不知所措时,这种智慧是非常有必要

这本书的主线是市场是一个复杂的自适应系统。为了获得过高的投资回报,有必要整合不同学科的思维模型并建立思维网格框架。“网格”是一个很好的类比。您可以将其视为九格网格,放置在物理,生物学,社会学,心理学,哲学,数学等各个学科中。其目的是建立整体和多元化思维,跳出投资本身,绕过类别,以更好地理解复杂现象背后的规律。掌握每个主题似乎是不可能完成的任务,但是学会了解其原理并将其应用于市场思考是可行的。在本文中,我们首先探讨传统投资理论是如何在其他学科的影响下建立的,以及如何利用其他山脉的石头来突破传统并建立新的投资思想。

传统投资理论的核心是“均衡”,例如有效的市场假设,这意味着在有效的市场中,价格已经包含了投资者获得的所有信息,即使受到干扰,它也会迅速回归理性价钱。股票价格越来越围绕市场确定的合理价格浮动。实际上,也相应地构造了许多交易策略。例如,经典的“均值回归”策略是选择在统计意义上突破正常边界的价格以执行反向操作。

使用网格思维,传统理论的建立可以追溯到物理学,尤其是牛顿力学。自牛顿的三个运动定律建立以来,人们已经认识到力的相互作用,并倾向于将世界描述为类似于时钟的顺序和可预测性,自然而然地扩展到对经济体系的描述。亚当·斯密(Adam Smith)将市场比喻成看不见的手,它引导商人从个人利益的角度实现资源的有效分配。帕累托指出,在自由市场上,人们继续交易直到利益达到平衡为止,这就是所谓的帕累托优秀的。然后以萨缪尔森和阿罗为代表的新古典经济学,建立了整个市场的均衡理论,重要的基本假设是“人们在做出经济决策时是理性的”。供需之间的不平衡可能会导致暂时的价格波动,但最终会被市场纠正。这种均衡理论也建立了我们的认知世界和认知市场的思维范式。

但现实告诉我们,世界充满不确定性,没有完美的波动曲线。在过去的两个月中,年轻人和拥有数十年投资经验的巴菲特见证了从未发生过的历史。无论是美国股票的持续融合,还是结算价格为负的原油期货,黑天鹅正在兴起。借助网格理论,从生物进化的角度看待经济世界似乎更为合理。正如圣达菲研究所的布莱恩·亚瑟(Brian Arthur)所指出的那样,经济学本身不是简单而是复杂的,更像是生物学。

他以一个名为El Faro的酒吧为例。此栏中最适合的人数不超过60人。如果还有更多,那将会非常嘈杂。假设有100个人想走,但所有人都希望避免拥挤。酒吧还宣布了过去十周中每周都有在场人数。每个人都会有自己的预测模型。有些人会考虑过去的平均值,有些人会考虑天气,并且在发布了新的实际数字后会每周更新一次。进行预测,从而形成一个预测生态系统。由于它是生态的,因此具有振荡和间歇平衡的特性。平衡将随时被打破,一个美丽的夜晚可能人满为患,然后跳到Mencora。这是现实世界的缩影,在动荡中不断前进。将经济视为非线性,非平衡的开放系统已经产生了复杂的经济学,其特点是不可预测性,通常在风暴和均衡之间波动。

回到市场投资,股市也是一个复杂的自适应系统。价格的随机游走理论曾经流行了一段时间,但是越来越多的研究证明,股票市场的价格分布不是完全随机的,符合所谓的高斯分布,而是更符合幂律。 ,即尾部事件或重要时间点。波动性和影响的比例远大于预期,而当前市场恰好处于这种尾巴。这有点像地震定律。大多数幅度很小。震级越高,越稀有,但破坏力巨大。当然,风险总是与回报成正比。许多成功的价值投资者的真正回报通常来自一些短期趋势。关键是要把握时机。

将金融市场视为一个进化的生态系统,其中竞争的主要参与者是投资者或各种风格的策略。出生于物理学家的金融科学家Farmer曾经进行过股票市场模拟实验。当市场上只有价值投资者时,股票价格随机徘徊在基本价值附近,这与传统理论是一致的。当加入诸如趋势策略和套利策略之类的技术交易者时,价格和价值已经偏离了很长时间,而当技术交易者变得更加强大和拥挤时,市场波动突然增加并且价格变得混乱。与传统理论相比,这更符合实际市场情况。在2008年的金融危机和最近的美国股市崩溃中,程序化交易策略带来了很多贯穿效应。许多统计模型都是基于过长的历史建立的。数据,但无法处理“胖尾巴”。一旦发生极端情况,模型的边界将被打破,程序将自动停止亏损并关闭头寸,从而导致运行,这进一步加剧了市场波动并形成了价格的负反馈回路。当恐慌结束时,均衡将重新建立,新一批的交易策略将再次开始游戏。

由于我们从生物学和经济学的角度可以理解投资是一个复杂的适应系统,因此最佳的投资策略是什么?如前所述,该系统的幂律,振荡和非平衡特性增加了该策略持续有效的难度。仍然使用网格理论,再加上一些心理学,仍然需要考虑一些建议:

反向思考:塔勒布(Taleb)在他的《反脆弱性》一书中指出,从极端事件中受益是真正的反脆弱性。正如巴菲特所说,我害怕别人贪婪时和害怕别人时。历史数据证明,当危机来临时,资产价格被砸出“金矿”,随后将进行维修,这通常是一个很好的投资机会。对于敢于冒险的投资者来说,这是一种方法。从心理学的角度来看,人们在做出最初的决定时往往会过分自信,而在出现问题后避免损失。采取逆向思维是克服人类的弱点并进行投资。

进化思维。投资策略就像生态系统中的竞争主体一样,不断地被代谢和往复运动。博弈论中有一个众所周知的囚徒困境。只有两个对手。人们可以采用各种不同的策略,例如勾结,背叛和牙齿对牙齿,但是实验模拟的结果是没有普遍的胜利。任何策略都只会统治一段时间。在这种情况下,活跃的投资者应探索是否存在差异化的数据和处理信息的方式,例如人工智能,结构化金融信息等,并根据市场风险特征的变化不断替换模型,这无疑需要广泛考虑。愿景和强大的技术能力。被动投资者可以采用长期策略和平衡分配策略,例如债券和期货的组合,以及股票和黄金的组合,来对冲振荡的短期影响。近年来越来越受欢迎的指数投资也体现了这一策略。。

最后,我们还可以从网格中汲取一点哲学来丰富我们的投资心态。哲学追求本体论的认知,要发现复杂市场本体论的规律还有很长的路要走。我们需要认识到认知的局限性。不管投资多么成功,都可能会有技术和运气,这很可能是由大趋势引起的。古希腊哲学家赫拉克利特斯说,一个人不能两次进入同一条河。东方金刚经说:“内心应该没有生活的地方而诞生”,所有这些都要求我们放下经验的束缚,放开思维定势,拥抱变化。这是可以实现的,也许只是掌握了格栅理论的精髓。

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